上半年，三只松鼠業績大增，打了場漂亮的翻身仗，卻依然不被資本看好。業績發布后不到一周，其持股5%以上股東再次宣布減持計劃。
9月4日晚，三只松鼠發布預披露公告，公司持股5%以上股東NICE GROWTH LIMITED計劃減持三只松鼠股份合計不超過320萬股，即不超過公司總股本的0.8%。
減持股份不算多，傳遞的信息卻不小。
根據規定，持股5%以上股東通過證交所集中競價交易減持股份，需要提前15個交易日披露減持計劃且3個月內通過證交所集中競價交易減持股份的總數，不能超過公司股份總量的1%。
若此次減持動作如期完成，NICE GROWTH LIMITED持股比例將降至5%以下，不再受上述規則限制。而該公司自2020年股票解禁后，一路減持三只松鼠，持股比例從原本的20.61%下滑至當前的約5%，堪稱“清倉式”減持。
“國民零食第一股”為何不被資本看好了？
左宇攝
推廣費增長98%
幾天前，三只松鼠發布半年報，公司營收50.75億元，同比增長75.39%；歸母凈利潤2.9億元，同比增長88.57%。根據全年“重回百億”的營收目標，其已經完成一半。
高端性價比策略下，三只松鼠營收超過“老對手”良品鋪子，重返“零食一哥”寶座。
但這位“一哥”似乎只是“面子”好看，“里子”并不豐厚。上半年，三只松鼠5.71%的凈利率幾乎只是同行的一半，賺錢能力并不強，對比來看，洽洽食品的凈利率為11.62%、鹽津鋪子達13.03%。
分季度看，三只松鼠的經營并不穩定。一季度其收入36.46億元，二季度降至14.29億元，存在淡旺季；歸母凈利潤分別為3.08億元、-0.19億元，二季度仍未扭虧，盈利能力波動較大。
事實上，高端性價比策略實施后，三只松鼠的銷售噸價也在下滑。太平洋研報指出，上半年公司銷量為5.09萬噸，同比增長92.84%；噸價為9.96萬/噸，同比下滑9.1%。
除了提高性價比，三只松鼠還在砸錢做營銷擴大影響力。
上半年，公司銷售費用同比上漲79.37%，達8.94億元，銷售費用率也有微增。主要是期內推廣費及平臺服務費增加，上年同期為3.07億元，今年上半年為6.07億元，增加約3億元、98%。
渠道“主戰場”無優勢
以電商模式起家的三只松鼠，2019年搭乘互聯網東風敲開了資本市場的大門。近些年公司也在發力線下，上半年，三只松鼠來自線上線下的收入占比分別為81%、19%，嚴重依賴線上渠道。
這顯然與整個市場的渠道布局方向是錯配的。根據歐睿數據，2022年休閑食品線下渠道整體占比超80%，仍是中國休閑食品銷售的主要渠道。這意味著，三只松鼠在休閑食品銷售渠道“主戰場”上并無優勢。
事實上，2019年三只松鼠董事長章燎原便喊出“萬店計劃”，即5年內開1萬家線下門店。受大環境等多重因素影響，2024年中期，公司國民零食店開設209家，原有店型僅剩下116家，目標早已落空。
開店計劃行不通，三只松鼠將重心轉換到線下分銷市場。2021年10月，章燎原又提出全面進軍線下分銷主流渠道，目標是“5年，再造一個百億松鼠！”
但從過往業績看，“保住一個百億松鼠”都很難，更別提“再造”。
三只松鼠在2019年到達101.7億元營收巔峰后一路下滑，后續四年分別收入97.94億元、97.7億元、72.93億元、71.15億元?？谔柡暗庙懥?，三只松鼠距離百億卻漸行漸遠。
眼見過往口號似乎要一個又一個落空，為提振信心，今年5月，章燎原在三只松鼠2024全域生態大會上，明確未來3年營收超200億的發展目標，其中線下分銷規模要從20億向100億發展。
2024年中期，包括區域經銷、禮品團購、量販系統等在內的線下整體分銷業務收入6.69億元，占總營收的比重僅為13.18%，依然任重道遠。
股東清倉式減持
不斷喊口號、定目標，三只松鼠想向外界傳遞更多信心，也想穩住資本的“心”。
上市前，三只松鼠是被資本押注的“寵兒”。
IPO招股書顯示，2019年7月12日三只松鼠上市發行后，IDG資本通過NICE GROWTH LIMITED和Gao Zheng Capital Limited合計持有公司24.83%的股權，為第二大股東；今日資本旗下LT GROWTH INVESTMENT IX （HK）LIMITED（下稱“LT GROWTH”）持有三只松鼠16.73%的股權，為第三大股東。第一大股東為章燎原，持有公司39.97%的股份。
上市一年后形勢逆轉，三只松鼠接連遭資本“拋棄”。
2020年7月8日，三只松鼠股票臨近解禁，NICE GROWTH LIMITED及其一致行動人GAO ZHENG CAPITAL LIMITED搶先預告計劃減持三只松鼠不超過3609萬股股份，不超過公司總股本的9%。彼時兩家公司合計持股9957.6萬股，計劃減持數量占其中的36%以上。
七天后，LT GROWTH預告也計劃減持三只松鼠不超過3609萬股股份。彼時，該公司持有三只松鼠6710.4萬股，計劃減持比例已經過半。
資本撤退才剛剛開始。
據《國際金融報》記者不完全統計，上市至今，三只松鼠相繼發布持股5%以上股東的減持股份的預披露公告，高達11次。其中前10次已減持期滿，累計減持1.27億股股份，粗略計算減持金額早已超30億元。
制表：左宇
截至2024年6月末，LT GROWTH與NICE GROWTH LIMITED持股比例均降至約5%，另一GAO ZHENG CAPITAL LIMITED早于2022年清倉離場。
至于減持原因，公告中均統一解釋為“自身資金需求”。
“對于專業投資機構網上配資官網，目的是通過投資獲得收益，同時也要求提高資本的周轉率，所以專業投資機構減持是必然發生的結果?！毕沩炠Y本執行董事沈萌告訴記者，但主要股東的減持，即使是專業投資機構，也會削弱其他投資者長期持有的信心及股價的支撐基礎。
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